QDII、QFII

2006年下半年，中国内地投资者主要是通过QDII（合格的境内机构投资者）渠道进入境外市场，它是在一国境内设立、经该国有关部门批准从事境外证券市场投资的基金，是在货币没实现可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地允许境内投资者投资境外股市的一项过渡性安排。

在内地三类获准投资海外的机构中，只有共同基金可以直接投资股市，所用资金必须是自有外币，这意味着它无法像银行和保险公司那样把大量的人民币转换成外币投资境外，而银行和保险公司只能投资债券和货币市场等固定收益工具。

这样，虽然首批QDII资金额度不会超过60亿美元，且也不可能全部投入港股，但被香港媒体称之为“北水”的QDII让2006年的香港股市雀跃不已，H股指数4月中旬越过7,000点，在12月底又超过万点（2002年年底是1,990点），香港股市的总市值也在5月初达到10万亿港元，世界股市排名第七，在亚洲仅次于东京股市，稳居第二。

中央政府的支持与大量内地优秀企业的上市一直是近年香港市场大牛市的最重要因素。出于对香港政经稳定的安排，中央政府在2003年就推出了CEPA（内地与香港关于更紧密经贸关系安排）及允许广东、上海、北京等地居民以个人身份旅游香港的方案，极大地刺激了香港经济的复苏，股市才随之而起，其中又以H股的升势最猛。恒指2003年上半年只有6.33%的升幅，H股指数却大涨了45.45%，香港股市后来一发而不可收。

21世纪初的中资股与20世纪90年代的红筹股最大的不同是，红筹股风光不再，市场上再也没有出现1997年那种用非常便宜的价格注资中资股的行动。投资者也学聪明了，世界上没有免费的午餐。

20世纪90年代中后期，内地的地方政府制造出很多红筹公司，实际上它们不是真正意义上的公司，只是纯粹的持股公司。由于业务没有相关性，资产净值的折让非常大。即便是那些老牌的红筹股公司也是综合类的企业，只是比当年粤海发展的过度多元扩张稍稍克制些而已。他们个个都想学美国通用电器的前CEO韦尔奇，要把自己手下的每项业务都做到行业前三名，但他们根本做不到。

对于国家外管局而言，他们也许希望QDII的额度多一些，可以减少越积越多的外汇储备。对于现在的中国证监会来说，QFII才是越多越好。QFII是逆向QDII，即合格的境外机构投资者制度，指允许经核准的合格境外机构投资者在一定规定和限制下汇入一定金额的外汇资金并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可转为外汇的一种开放资本市场的过渡性制度。

现已完全对外开放的中国台湾和韩国等股市都采用过QFII模式（台湾在1991年1月引入QFII，2003年年底全面放弃QFII）。中国大陆自2002年12月1日正式启动QFII制度，2003年5月27日，瑞士银行和野村证券成为首批QFII外资机构，额度分别为6亿美元和6.5亿美元，7月9日瑞士银行成为第一个下单买进A股的QFII外资机构。到2006年4月26日，证监会批准的QFII机构已达40家，外管局已批准34家QFII的投资额度，总计65.7亿美元。包括当年中国台湾在内的媒体都喜欢通过QFII来判断外资的动向，有一定的道理，可QFII实质上只是一个外资进入A股的通道而已，谁是背后的买卖人很复杂。

在德隆没有崩溃前，就有一则新闻报道QFII买了德隆旗下的某个庄股，究竟是谁买的？我当时的直觉就是德隆利用QFII的名气自买自卖而已。因为我没有调查，聊备一格吧。还有一些中国内地的投资管理人，把私募基金设在香港，他们也会通过QFII回来买A股，等等。

QFII的力量在A股市场上上升得很快，2006年3月底，QFII在所有上市公司十大股东榜中持有的A股市值上升了80亿元，达到183亿元，超过证券公司、社保基金和保险公司等机构群体，成为A股市场内第二大投资群体，仅次于共同基金。

在2006年7月的短短两周内，新出台的QDII的头两批额度总计83亿美元，速度和额度都大大超出市场的预期。证监会此前批准的OFII额度为100亿美元，但经过3年多的时间，外汇局才批准了72亿多美元的额度。很明显，让人民币走出去减缓升值压力，比本土资本市场的发展更为紧迫。

本篇图片源自网络，侵删