稳固特缆细分市场，“金凤”乘高端产线和国产替代东风（一）###

湖南华菱线缆股份有限公司（后简称“公司”或“华菱线缆”）前身为湘潭电缆厂，始建于1951年，至今已有70余载行业经验。后由湘钢集团、华菱集团、上海迪策、湘潭经建投及湘潭电化等 5 家单位，于2002年共同申请发起设立华菱线缆，次年1月底湖南省人民政府核发同意批复，2003年公司正式成立。2004年，公司收购湘潭电缆厂资产，加强自身在电线电缆行业的实力。2021年公司在深圳证券交易所主板挂牌上市。近20年经营期间，公司以特种电缆为基础，发展中高端电线电缆产品，在业内形成了较强的差异化竞争优势。

湖南省国资委是公司实控人，通过湖南钢铁集团等持有公司54.91%的股份，华菱线缆旗下无控股子公司。较为集中的股权结构，让公司能够集中资源从而更好把控发展方向。同时，其国资背景和大企业背景也能让公司拥有更广阔的平台和更稳定的发展路径，为其开拓客户提供资源、保障经营稳定性。此外，公司高管团队从业年限逾30年，行业经验和企业管理经验都非常丰富。对公司情况和行业发展的深度了解，帮助管理层制定贴合自身优势以及行业动向的发展战略。

2021年，公司实现营业收入25.43亿元，同比增长49.74%；2022前三季度公司营收达21.36亿元，同比增幅19.98%。部分下游需求不断提升叠加公司成功拓展市场，推高公司业绩。受持续上涨的原材料价格影响，公司净利润增长受抑制。2021年公司净利润为1.35亿元，同比增长43.73%；2022前三季度公司实现净利润0.84亿元，同比降低22.38%。

分产品看，特种电缆作为公司的主要产品，占营收比例最高。2022H1时特种电缆产品贡献营收7.93亿元，同比提升50.69%，占公司总营收比例提升至56.67%，中高端战略收效明显。

2021年公司毛利率和净利率分别为18.44%和5.29%，2022H1时为15.19%和3.91%，小幅下滑。受原材料价格压制，叠加疫情对开工和回款的影响，公司毛利率有一定幅度的下降。公司通过套期保值等措施降低了铜、铝等原材料价格波动对利润产生的影响，良好的费用控制使得其净利率下滑幅度受控。此外，公司的生产和管理的信息化升级不断推进，结合其财务系统升级等措施，也能够助其降低费用支出。

公司特种电缆产品毛利率较高，亦是其毛利占比最高的部分。线缆产品利润受铜价格影响较大，行业内各类型产品的毛利率均有不同程度的下滑。

2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.08%/1.69%/0.63%，2022年前三季度为4.63%/1.61%/0.78%，销售费用率受控下降。研发费用方面，2021年和2022H1公司分别支出0.8亿元和0.68亿元，同比分别增长53.43%和21.65%，两个时间点的研发费用率为3.15%/3.2%，均保持了较高研发支出水平且稳定提升。同时，公司技术迭代和产品研发的市场转化能力较强，充足的研发投入保证公司能够快速研发符合客户需求的产品，响应客户需求。

2021年上市后，公司资产量显著提升，随着公司产能持续扩张，其资产保持了较高的增速。2021年公司总资产达26.18亿元，负债率为47.11%；2022Q3公司总资产达32.58亿元，资产负债率为55.49%。公司处高速扩张、市场开拓期，较大的支出使其负债水平有一定的提升，同时公司流动资产较为充裕，偿债能力稳定。公司2022Q3净资产达14.50亿元，同比增长6.85%，增长稳定。

2021年公司ROE/ROA/ROIC分别为11.92%/6.34%/7.76%，较上年提升0.57/0.32/0.08个pct，盈利能力稳定提升。2022年受原材料价格影响，公司盈利受到压制，待铜价稳定以及公司新建产能逐步并入实际产能后，叠加疫情影响减退、需求整体回暖，公司盈利能力有望得到进一步修复。