各位投资者朋友，大家好！

作为国防军工系列产品的基金经理，我本人也重仓了鹏华空天军工C份额，所以对今年以来所承受的巨大亏损也是感同身受，也特别能够理解当前各位投资者朋友所面临的焦虑和困惑。

当然，也非常高兴能有机会来写这样的一封信，来谈谈我们对今年以来行情的理解，以及当下又如何看待国防军工行业，希望能有助于您在后续的投资过程中做出更加合理的决策。

复盘年初以来行情，国防军工的大幅调整至少可以归结为以下三方面原因：

第一，政策重心从双碳向稳增长迁移带来的市场风格的切换，主要对应今年1月份的调整，同时也制约了3月中旬金稳委会议之后的修复。第二，市场系统性的波动带来风险偏好的急剧下行，从而驱动了国防军工行业更大幅度的调整。如3月初的调整使得2月中旬以来的风格修复戛然而止，以及4月份以来上海疫情的扩散带来对经济系统性风险的担忧。第三，行业自身的因素，包括个别上市公司的年报业绩不达预期、大宗商品的价格上涨侵蚀了部分上游企业的利润以及行业增值税政策调整带来的扰动等。

上述因素中，部分因素是可以预期的，比如政策重心调整，但是更多的确实是突发的因素，尤其是3月份的俄乌冲突以及4月份的疫情扩散所带来的市场系统性的波动。

当然，我们绝不是要把主要原因甩锅给不可预测的黑天鹅事件。事实上，今年以来我们确实对整个行业的研判框架出现了比较大的问题。这一问题的根源在于过去多年来A股所形成的特定的行业研判框架——景气度。

但是我们看到这样的一个规律至少在今年初被打破了，核心原因还是年初以来相对比较复杂的宏观和流动性环境。一方面是国内面临比较大的稳增长压力，另一方面是美国面临史无前例的通胀压力，使得货币紧缩会加速落地。在这样的一个特殊的环境下，估值和拥挤度会阶段性超越景气度成为股价的核心矛盾。

那么，如何看待当下国防军工行业的风险与机会？

首先，我们要认识到，近期行业的快速、大幅的下行已经远远超出了基本面的可解释的范畴。虽然去年4季度，行业内个别公司确实出现了业绩不达预期的情形，使得市场一度对军工行业的利润释放失去信心。但是，随着近期一季报的陆续披露，可以看到整体行业的景气度仍然维持在较高的水平。

其次，近期行业快速调整的根本原因在于市场风险偏好的快速下行，同时触发了部分资金的风控措施，比如部分融资盘的平仓，以及带有止损条款的私募基金等。而主动公募基金虽然在去年底也大幅超配了国防军工板块，但是从一季报披露的前十大重仓股来看，持仓还是相对比较稳定，并没有出现大幅减仓的行为。

近期，全国的疫情整体呈现下行的趋势，4月27日上海的确诊数量也出现较大幅度的下降，意味着本轮疫情有望在5月份得到阶段性的控制，从而利于市场悲观情绪的修复，而前期受压制比较严重的国防军工行业也有望迎来修复行情。

另外，5月初美联储的议息会议即将落地，海外流动性对成长方向的估值压制也将阶段性缓解。因此，总体上，我们认为5月份可能将迎来对成长风格，以及国防军工板块相对友好的时间窗口。

展望全年，我们认为景气度的框架并没有彻底失效。一旦国内的宏观环境以及海外的流动性环境恢复到相对正常的情况，景气度依然是觉得行业表现的最重要的因素。2022年作为十四五规划的第二年，整体上还是处于新的订单不断下达、新型号不断放量、产业链产能不断爬坡的过程，行业的景气度仍将维持在较高的水平，这点已经在一季报得到验证，相对或可以在后续的各期财报中持续的验证。

考虑到年初以来，调整的幅度已经比较极端，资金层面的出清也相对充分，估值分位数也已经处于历史极低水平，我们倾向于认为当下行业的机会可能要大于风险。

最后，需要再次强调的是，考虑到国防军工行业高波动的特征，各位投资者朋友切记要根据自身的风险偏好，以合意的仓位参与国防军工板块，切莫重仓押注单一行业，导致在极端行情下出现非理性的操作。

再次感谢各位投资者朋友的支持，希望今年我们都有机会实现“保本出”！